VietNam Holding — Das umstrukturierte Unternehmen bietet neue Möglichkeiten

Vietnams sehr positive, langfristige Konjunkturaussichten werden von vielen günstigen Eigenschaften untermauert, einschließlich einer jungen Population, einem starken Exportsektor und der Fähigkeit, erhebliche Direktinvestitionen aus dem Ausland gewinnen zu können. Das Durchschnittsalter mit 30,5 Jahren ist das jüngste im gesamten ASEAN-Verband, während die Urbanisierung rapide ansteigt. Vietnams Wirtschaft ist sehr offen, wobei Handel 200 % seines BIP ausmacht, was wiederum zum Teil seine soliden Fertigungsmöglichkeiten widerspiegelt. Dies wird durch Direktinvestitionen aus dem Ausland untermauert und das Land zieht auch weiterhin multinationale Unternehmen an, die als Reaktion auf die Auswirkungen des andauernden Handelskonflikts zwischen den USA und China nach einer Diversifizierung ihrer globalen Herstellungsstandorte suchen. Exporte aus Vietnam an die USA sind in der ersten Hälfte von 2019 im Vergleich zum Vorjahr um 27 % gestiegen. In Vietnam lassen sich viele multinationale Unternehmen finden, denn das Land dient vielen Branchen als Produktionszentrum, z. B. für die Elektro-, Textil- und Schuhindustrie und den Fischfang. Es steigt in der Wertschöpfungskette rapide auf und kann jetzt hochrangige, ausländische Investoren wie Google und, Berichten zufolge, Apple für sich verbuchen.

Wie in Grafik 2 gezeigt, waren die Bewertungen für den vietnamesischen Aktienmarkt für 2017 und Anfang 2018 überspannt. Eine starke Korrektur des VN-Index im vergangenen Jahr brachte die prognostizierten KGV-Multiplikatoren zurück in Einklang mit Asia ex Japan; die Wachstumsaussichten für Vietnam sind dennoch höherwertiger. Das BIP wuchs 2018 um 7,1 % und zählte zu den höchsten weltweit. Gemäß dem IWF sollte dies auch weiterhin der Fall sein. Wie in der Tabelle auf der Vorderseite gezeigt, prognostiziert er für das Landes-BIP zwischen 2019 und 2024 ein Wachstum mit einer jährlichen Rate von 6,5 %, während erwartet wird, dass sich das Wachstum in Asia ex Japan auch weiterhin schrittweise verlangsamen wird (angeführt von einem Rückgang in China).

VNH wurde im April 2006 als geschlossener Fonds lanciert, in den Caymaninseln gegründet und am Alternative Investment Market (AIM) notiert. Im Februar 2019 verlegte das Unternehmen seinen Rechtssitz nach Guernsey, seine börsennotierten Aktien wurden vom AIM dekotiert und im März 2019 am Hauptmarkt der Londoner Börse eingetragen.

VNH verfolgt das Investitionsziel, einen langfristigen Kapitalzuwachs zu erzielen, indem das Unternehmen in ein diversifiziertes Portfolio von in Vietnam ansässigen Unternehmen investiert, das ein hohes Wachstumspotenzial mit einer attraktiven Bewertung vorzuweisen hat. Bei dem Investitionsansatz handelt es sich um einen „Bottom-Up“-Ansatz, der darüber hinaus von Index-Erwägungen nicht eingeschränkt wird. Das Unternehmen hat die Grundsätze für verantwortungsbewusstes Investment (PRI) übernommen, die gewisse Investitionen ausschließen, wie beispielsweise Unternehmen, die in Alkohol- und Tabakindustrien involviert sind und die sich nicht für die messbare Reduzierung von Umweltbelastungen und -problemen einsetzen, die aufgrund von Geschäftstätigkeiten entstehen.

Der Fonds legt seinen Schwerpunkt auf Mid und Small Caps mit Marktkapitalisierungen von weniger als 1 Mrd. US$ und kann bis zu 20 % in nicht-börsennotierte Aktien investieren –in der Praxis handelt es sich dabei um Unternehmen, die ersichtliche, zeitnahe Pläne für eine Börsennotierung aufweisen.

VNH folgt keinem Vergleichsindex, obwohl es seine Portfolioperformance für bestimmte Zwecke mit dem VNAS vergleicht. Der Fonds ist ein Mitglied der AIC-Länderspezialisten – Peergruppe des Asien-Pazifik-Raums.

Der Fonds sah sich seit September 2017 einigen erheblichen Änderungen im Bereich Governance- und Investitionsmanagement ausgesetzt. Diese ergaben sich aufgrund von geäußerten Bedenken seitens der Anteilseigner hinsichtlich historischer Versäumnisse durch den vorherigen Fonds-Manager, VNH Asset Management (VNHAM), und den ehemaligen Vorstand. Zu den Problemen zählten die Folgenden:

Im Anschluss an einen Dialog mit einigen der größten Anteilseigner beschloss der ehemalige Vorstand, im Rahmen der Hauptversammlung von 2017 zurückzutreten, und wurde durch vier neue unabhängige Vorstandsmitglieder ersetzt (siehe Seite 11). Der neue Vorstand prüfte das Investmentmanagement und die Corporate-Governance-Vereinbarungen mit höchster Gründlichkeit, was 2017 und 2018 zu einer Reihe von Maßnahmen und erheblichen Änderungen führte. Zu diesen zählten u. a. die Folgenden:

Die Vorstandsmitglieder sind der festen Überzeugung, dass diese Veränderungen das Engagement des Vorstands unterstreichen, die Interessen der Anteilseigner zu schützen und zu fördern und die Attraktivität des Unternehmens auszubauen, um seinen Abschlag gegenüber dem NAV zu reduzieren. Nach Ansicht des Vorstands stellte der Sitz und die Börsennotierung am AIM für einige Investoren ein Hindernis dar. Darüber hinaus sollten Anteilseigner aufgrund der strengeren Corporate-Governance sowie der behördlichen und berichtspflichtigen Anforderungen von einer Notierung am Hauptmarkt profitieren. Nicht zuletzt könnte dieses Arrangement die Aufmerksamkeit von mehr institutionellen Investoren wecken, wodurch die Liquidität und die Bewertung der Anteile verbessert werden sollten.

Dynam Capital wurde am 16. Juli 2018 als Fondsmanager für VNH bestellt und ersetzte somit den vorherigen Manager VNHAM, der seit der Gründung des Fonds im Jahr 2006 diese Position innehatte. Dynam Capital ist ein neu gegründetes Unternehmen, das in Guernsey eingetragen ist und von Vu Quang Thinh und Craig Martin gegründet wurde.

Vu ist der Chief Investment Officer (CIO) und Geschäftsführer von Dynam Capital. Er war zuvor als CIO bei VNHAM tätig, wo er VNH seit Juli 2011 verwaltete. Vor dieser Position war Vu Gründer von MCG Management Consulting und Leiter für den Bereich Unternehmensberatung bei KPMG in Vietnam. Er absolvierte sein MBA-Studium an der Washington State University und erhielt einen BA in Mathematikwissenschaften von der Hanoi National Economic University.

Martin agiert als Vorstandsvorsitzender und Mitglied des Investmentkomitees. Er verfügt über 25 Jahre Erfahrung im Tätigen von Investitionen in Schwellenländern. Zwischen 2010 und Anfang 2018 war er Co-CEO von CapAsia und Vorstandstandsmitglied von einer Vielzahl an Unternehmen in Südostasien. Davor arbeitete Martin als Head of Private Equity für Prudential Vietnam. Er besitzt einen MBA von INSEAD und einen Masterabschluss in Ingenieurswesen von der University of York. Martin ist Mitglied des Singapore Institute of Directors und verbringt seine Zeit in Singapur und Vietnam.

Das Kernpersonal von VNHAM wechselte zu Dynam Capital, sodass der Sitz in Vietnam mittlerweile 11 Mitarbeiter aufweisen kann, von denen neun Investmentspezialisten sind. VNH ist der einzige Kunde des Unternehmens, weshalb alle Ressourcen direkt in das Management dieses Fonds fließen.

Der Manager ist der Überzeugung, dass Vietnam herausragende, langfristige Investmentmöglichkeiten bietet und drei Schlüsselthemen im Investment folgt: steigender Verbrauch, Urbanisation und Industrialisierung. Diese Entwicklungen tragen zu einem rapiden Wachstum in der Mittelschicht bei, von der das Team glaubt, dass diese um 35 Millionen Personen anwachsen und somit bis 2035 die Hälfte der Bevölkerung ausmachen wird. Aus der Sicht des Teams kann dies das hohe Wachstum des Inlandskonsums für viele Jahre untermauern. Darüber hinaus erwartet der Manager, dass Vietnam auch weiterhin starke Direktinvestitionen aus dem Ausland anziehen wird, da das Land immer mehr als attraktives Produktionszentrum an Bedeutung gewinnt und Arbeitslöhne in etwa halb so hoch sind wie in China.

Unterdessen argumentiert Dynam Capital, dass Vietnams Aktienmarkt sich weiterhin vertiefen und ausländische Mittel für sich gewinnen sollte. Die Regierung unterstützt diese Entwicklung des Kapitalmarktes des Landes und hat demzufolge Beschränkungen hinsichtlich ausländischen Eigentums gelockert und vor Kurzem neue Finanzinstrumente, Index-Futures und gedeckte Optionsscheine eingeführt. Ihr Engagement zur Privatisierung von öffentlichen Gesellschaften sollte außerdem zur Vergrößerung und Liquidität des Kapitalmarktes beitragen. Der Manager ist der Ansicht, dass Vietnam mit Wahrscheinlichkeit in den kommenden Jahren im MSCI Emerging Markets Index aufgenommen und somit von seinem aktuellen Status als Grenzmarkt aufsteigen wird, wodurch erhebliche ausländische Geldzuflüsse erwartet werden könnten. Zudem wurde vermerkt, dass die Marktkapitalisierung von Vietnam bereits größer ist und eine bessere Liquidität aufweist als die meisten Schwellenländer. Der Manager ist überzeugt, dass die Regierung motiviert ist, Vietnam in den MSCI Emerging Markets Index aufzunehmen, da ein Zuwachs an ausländischen Geldern der Wirtschaft helfen würde, ihre Abhängigkeit vom Bankensystem für Finanzierung zu mindern, und eine Umgestaltung staatlicher Unternehmen beschleunigen könnte.

VNH folgt einem fundamentalen Ansatz, um ein relativ konzentriertes Portfolio von ca. 20 bis 25 Aktien aufzubauen. Der Manager wird nicht durch einen Vergleichsindex eingeschränkt und die Bestände des Fonds repräsentieren die Investmentideen mit den größten Überzeugungen und einem langfristigen Anlagehorizont.

Der Prozess beginnt mit der anfänglichen Überprüfung des Anlageuniversums, was eine ESG-Checkliste umfasst, um Unternehmen, die der Manager nicht gedenkt in Erwägung zu ziehen, auszuschließen. Firmen, die diese Überprüfung bestehen, unterliegen einem Due-Diligence-Prozess, wozu u. a. Standortbesuche, Meetings mit dem Management und detaillierte Finanzanalysen zählen. Das Team sucht nach Unternehmen, die Branchenführer mit einer starken Wettbewerbsposition sind, ein gutes Management vorweisen, über gesunde Bilanzen und Kapitalflüsse verfügen und doch zugleich mit einer attraktiven Bewertung aufwarten. Die Bewertung der ESG-Referenzen eines Unternehmens ist von besonderer Bedeutung und spiegelt die Überzeugung des Managers wider, dass Unternehmen, die eine hohe Bewertung vorzuweisen haben oder aber an diesen Problemen arbeiten, die Tendenz haben, langfristig gesehen überdurchschnittlich abzuschneiden. Ein schriftlicher Anlagevorschlag wird für alle Kandidatenaktien aufgesetzt und durch leitende Mitglieder des Dynam-Teams überprüft. Darüber hinaus überprüfen sie wöchentlich das Portfolio als Gesamtheit und konzentrieren sich dabei auf die Wertentwicklung, Zusammensetzung des Portfolios und aktives Aktionärtum. Dynam Capitals Investmentansatz ähnelt dem von Private Equity. Das Team arbeitet eng mit Portfoliounternehmen zusammen, wobei dies eine regelmäßige Überprüfung von Leistungskennzahlen und fortlaufendes Mentoring umfasst. Der Manager findet für gewöhnlich Mid und Small Caps attraktiv, da diese die Tendenz aufweisen, weniger gut recherchiert zu werden, und ihr Management einer Zusammenarbeit gegenüber offener ist. VNHs relativ kleine Größe ermöglicht ihm die Flexibilität, in eben diese Unternehmen zu investieren, und etwa das halbe Portfolio wird in Anteile mit einer Marktkapitalisierung von weniger als 1 Mrd. US$ investiert. Dies entspricht einer erheblich höheren Gewichtung als die 18 % Mid- und Small-Cap-Komponente des VNAS-Index.

Die Positionsgröße von Investitionen spiegelt größtenteils die Überzeugungsniveaus in Bezug auf jedes Unternehmen wider. Die Top-Down-Analyse beeinflusst die Vermögensallokation in Bezug auf Sektoren und Themen. Diversifizierungsberücksichtigungen sind ebenso wichtig und dem Fonds ist nicht gestattet, zum Zeitpunkt der Investition mehr als 30 % seines NAV in einen einzigen Sektor zu investieren. VNH ist darüber hinaus nicht gestattet, direkt in Immobilien zu investieren, kann jedoch in Unternehmen anlegen, die über Immobilienengagement verfügen. Als Unterzeichner der PRI folgt der Fonds diesen Richtlinien, die bestimmte Investitionen ausschließen, einschließlich Geschäftsmodellen im Bereich der Alkohol-, Tabak-, Rüstungs- sowie Gaming-Branchen. VNH wird darüber hinaus keine Anlagen in Unternehmen tätigen, die versäumen, Umweltverschmutzung und umweltbedingte Probleme, die aufgrund ihrer Geschäftsaktivitäten entstehen, zu reduzieren.

Grafik 3 zeigt das Sektorengagement des Portfolios mit Stand Ende August 2019. Im Vergleich zum VNAS-Index weist VNH eine starke Übergewichtung in Bezug auf Einzelhandel (17,4 Pp) und Industriewerte (12,5 Pp) auf – was mit den zentralen Investmentthemen des Managers übereinstimmt. Eine der größten Einzelhandelspositionen im Portfolio ist die seit langem vertretene Investition in den Juwelier Phu Nhuan Jewelry (PNJ), der mit über 320 Geschäften einen Marktanteil von 28 % besitzt und somit seinen nächstgrößeren Mitbewerber um das Sechsfache übertrifft. Das Unternehmen verfügt über solide Produktionskapazitäten. Der Manager ist der Überzeugung, dass PNJ das Potenzial besitzt, einer der Top-Player der asiatischen Branche zu werden, und er erwartet, dass das Unternehmen in den kommenden drei Jahren ein jährliches, organisches Wachstum von 20–30 % erzielen wird.

VNH baute zudem seine Position bei Mobile World (MWG) aus. Vietnams größter Einzelhändler mit landesweit über 2.200 Geschäften. MWG wurde 2004 als Händler für Mobiltelefone gegründet und lancierte 2010 ein Einzelhandelsunternehmen mit Fokus auf Unterhaltungselektronik; beide Unternehmen sind klare Marktführer in ihren Teilsektoren. Vor Kurzem hat das Unternehmen eine Diversifizierung durchlaufen und ist mit einem „modernen Wet Market“ (für gewöhnlich eine Markthalle vornehmlich in Asien, wo frische Lebensmittel an Ständen verkauft werden) in den modernen Lebensmitteleinzelhandel übergegangen, wo es nun frische, hochwertige Produkte mit nachvollziehbarer Herkunft in einem Geschäft verkauft. Investoren sahen MWGs Projekt, sich am Lebensmitteleinzelhandel zu versuchen, skeptisch entgegen. Dynam Capital ist jedoch der Meinung, dass MWGs Management seine neue Strategie erfolgreich umsetzen kann, und hat den schwachen Aktienkurs zu seinen Gunsten genutzt, um Aktien zu erwerben.

Zu den Investitionen im Industriesektor gehört auch die drittgrößte Position des Portfolios: Saigon Cargo Services. Das Unternehmen ist ein Duopol-Betreiber des Luftfracht-Terminals am Tan Son Nhat-Flughafen, der die Hauptstadt Ho Chi Minh City und den Süden Vietnams beliefert. Sein Mitbewerber arbeitet mit voller Leistung und es gibt kein verfügbares Land für eine Expansion. Diese wettbewerbsstarke Position ermöglicht dem Unternehmen, von hohen Gewinnspannen zu profitieren und Eigenkapitalrenditen von über 40 % zu erzielen. VNH war ein früher Investor in diesem Unternehmen, noch bevor es am VN Index notiert wurde, und der Manager ist auch weiterhin von der Attraktivität des Unternehmens überzeugt.

VNH hat zu Beginn des Jahres eine Position in ABA Cooltrans (ABA) erworben, ein landesweiter Logistikanbieter in der Kühlkette. Es ist das einzige private Unternehmen im Portfolio und machte Ende August 2019 4,1 % aus. Das Unternehmen bedient große, moderne Einzelhändler, einschließlich Vin Mart und BigC, sowie Lieferanten frischer Erzeugnisse wie Masan Nutri-Science und Bel Vietnam. Der Manager ist der Überzeugung, dass ABA über hervorragende Wachstumsperspektiven verfügt, die direkt mit dem Nachfrageanstieg bei frischen und sicheren Nahrungsmitteln von Seiten vietnamesischer Verbraucher in Verbindung stehen. VNH hat über eine Wandelanleihe in ABA investiert, von der der Manager der Meinung ist, dass dies einen attraktiven Weg zur Beteiligung darstellt, da der Fonds die Option erhält, einen erheblichen Anteil am Unternehmen zu erhalten, während zugleich eine angemessene Couponzahlung erworben wird.

Ende August 2019 beinhaltete das Portfolio zwei Unternehmen auf dem Unlisted Public Companies Market (UPCoM), eine Börse für neu notierte staatliche Unternehmen, die innerhalb eines Jahres entweder zum Ho Chi Minh Stock Exchange (HSX) oder zum Hanoi Stock Exchange übergehen müssen. Seither hat eines dieser Unternehmen – Gia Lai Electric (GEG) – seine Börsennotierung am HSX aufgenommen. GEG ist der führende Anbieter von erneuerbaren Energien in Vietnam und betreibt die ersten fünf Solaranlagen des Landes, die alle die weltweiten Umweltstandards erfüllen, die von seinen strategischen Investoren, der International Finance Corporation und dem Armstrong Asset Management, einem in Singapur ansässigen Investmentspezialisten für reine Energie, verlangt werden. Der Manager ist der Meinung, dass GEGs Wachstumspotenzial von einem zugrunde liegenden jährlichen 10%igen Wachstum in der Stromnachfrage des Landes sowie der Absicht der Regierung, den Einsatz erneuerbarer Energien zu fördern, untermauert wird.

Die verbleibende UpCOM-Beteiligung liegt bei Viettel Post (VTP), das zweitgrößte Postunternehmen des Landes, von dem der Manager der Meinung ist, dass es gut aufgestellt ist, um das rasche Wachstum des E-Commerce-Sektors in Vietnam für sich zu nutzen, was nicht zuletzt auf das nationale Netzwerk aus ca. 1.300 Postfilialen und etwa 6.000 Abgabestellen zurückzuführen ist. Darüber hinaus merkt der Manager an, dass Online-Verkäufe 2018 lediglich ca. 3 % der Umsätze des vietnamesischen Einzelhandels ausmachten – ein Punkt, an dem China sich vor 10 Jahren befand. Dynam erläutert, dass die geringe Marktdurchdringung langfristige Wachstumstrends für VTP bieten kann. Der Grund hierfür ist die junge und technisch versierte Bevölkerung Vietnams, die steigenden Gehälter und eine erhöhte Nachfrage nach Komfort.

Das Portfolio zeigt im Bankwesen und der Lebensmittel- und Getränkeindustrie die höchsten Untergewichtungen. Diese Branchen werden von Large Cap-Titeln dominiert und der Manager sieht in Small- und Mid-Cap-Unternehmen für gewöhnlich bessere Möglichkeiten. VNH unterhält lediglich eine Bankposition, die Military Bank, die nach Aussage des Managers die am besten geführte des Sektors ist. Vinamilk und Sabeco sind im Lebensmittel- und Getränkesektor wahre Giganten. Beide Unternehmen zählen zu den größten börsennotierten Unternehmen Vietnams und werden gut recherchiert und von vielen Personen gekauft, was sich laut des Managers in den entsprechenden Bewertungen widerspiegelt.

Dynam Capital wurde im Juli 2018 als Manager von VNH bestellt und zusätzlich zu den standardmäßigen Performance-Zeiträumen zeigen wir die Zeiträume seit dem Änderungsdatum (SC). Wie aus Grafik 5 und 6 hervorgeht, war derNAV Total Return des Unternehmens in den vergangenen 10 Jahren sehr stark und konnte die VNAS-, VN30- und MSCI EM-Indizes übertreffen. Die Performance blieb in den Zeiträumen über 1, 3 und 5 Jahre hinter dem VNAS Index zurück. Die Wertentwicklung der letzten Zeit verlief positiv und das Unternehmen hat sich in den vergangenen 3 und 6 Monaten überdurchschnittlich entwickelt.

Die Performance für die ersten 6 Monate nach der Übernahme des Managements des Fonds hat gelitten, da die 15 % Ausschreibung im Dezember eine neue Positionierung des Portfolios erforderlich machte, um eine angemessene Liquidität zu ermöglichen, was eine Ablenkung für das Team darstellte. Zudem hat der neue Manager Positionen von seinem Vorgänger übernommen, die er nicht behalten wollte. Zwei verkaufte Positionen hatten einen nennenswerten negativen Einfluss auf das Portfolio: das Medienkonglomerat Yeah1 und die Investmentbank und das Brokerhaus VietCapital Securities. Da der Fonds nun befreit von mit dem Übergang verbundenen Problemen ist, verbesserte sich die Performance, da sich das Team erneut auf seine alltäglichen Managementaufgaben für VNH konzentrieren konnte.

VNH wird zu einem Abschlag von 19,0 % ggü. seinem Total Return NAV gehandelt – ein höherer Abschlag als der Durchschnittswert von drei Jahren von 16,3 %. In diesem Zeitraum bewegte er sich zwischen 6,3 % und 27,2 %. Der Abschlag des Fonds gegenüber dem NAV ist darüber hinaus der größte im Vergleich zu seiner Peergruppe (siehe Grafik 9). Die Governance-Probleme, die mit dem vorherigen Vorstand und Manager in Verbindung standen, und die schwache Wertentwicklung haben wahrscheinlich zum tiefen Stand des Abschlags beigetragen.

Ein neuer Vorstand wurde im September 2017 bestellt und im Anschluss an eine umfassende Überprüfung von VNHs Investmentmanagement und den Corporate-Governance-Arrangements wurde eine Reihe an Maßnahmen implementiert, die auf die Verbesserung der Attraktivität der Fondsanteile abzielten. Die Maßnahmen (siehe Seite 4) umfassen die Bestellung eines neuen Managers, eine Reduzierung der Managementgebühren, eine Änderung im Fondsdomizil und eine erneute Notierung auf dem Hauptmarkt der Londoner Börse. Der Vorstand erhöhte zudem die Rückkaufgenehmigung für ausstehende Aktien von 10,00 % auf 14,99 % (wird jährlich überprüft). Diese Änderungen zeigen das Bestreben des Vorstands, die Interessen der Anteilseigner zu unterstützen. In Verbindung mit gesteigerten Marketingmaßnahmen sollte die verbesserte Wertentwicklung des Fonds dabei helfen, den Abschlag von VNH im Laufe der Zeit zu verringern.

VNH ist ein geschlossenes Investmentunternehmen mit Sitz in Guernsey und einer einzigen Anteilsklasse; es wurden 51,0 Mio. Anteile ausgegeben und keine werden als eigene Aktien gehalten. Im Oktober 2018 genehmigten die Anteilseigner eine Ausschreibung für bis zu 15 % der ausgegebenen Anteile, die im November und Dezember 2018 implementiert wurde und zu einem Rückkauf von 9,7 Mio. Anteilen zu einem Kurs von 2,72 US$ pro Anteil führte. Ein Verschuldungsgrad bis zu 25 % des NAV ist gestattet; allerdings hat VNH in der Vergangenheit keinen Gebrauch von dieser Möglichkeit gemacht, weshalb gegenwärtig kein Kredit vorliegt. Ende August 2019 besaß der Fonds eine Netto-Cash-Position von 1,5 % des NAV.

Dynam Capital erhält eine jährliche Managementgebühr (monatlich ausgezahlt) von 1,5 % des NAV für Anlagevermögen bis zu 300 Mio. US$, 1,25 % für Anlagevermögen zwischen 300 Mio. und 600 Mio. US$ und eine reduzierte Gebühr von 1,0 % für Anlagevermögen über 600 Mio. US$. Es kommt eine Erfolgsgebühr von 12 % der Überschussperformance eines jeden Geschäftsjahres gegenüber einer zusammengesetzten Erfolgshürde von 8 %, beginnend mit dem Höchststand (der High-Water-Mark) zum 30. Juni 2018 mit Obergrenze bei 3 % des NAV eines Geschäftsjahres. Eine Hälfte der Erfolgsgebühr ist in Barmitteln zu zahlen und die andere Hälfte in VNH-Anteilen, die entweder zum NAV oder dem Schlusskurs am Ende des Geschäftsjahres ausgegeben werden, je nachdem, welcher Wert höher ist. Die Hälfte der Anteile wird für ein Jahr gesperrt und der Rest für zwei. Zuvor betrug die Managementgebühr 2,0 % des Nettovermögens und eine Performancegebühr von 15,0 % musste bei Wertentwicklung über einer Erfolgshürde von 5 % (Hurdle Rate) gezahlt werden. Ende Juni 2019 betrugen die laufenden Gebühren 2,23 %, was unter dem Wert von 2,69 % noch vor einem Jahr lag.

Das Ziel von VNH ist, statt einem Einkommen ein mittel- bis langfristiges Kapitalwachstum für Anteilseigner zu erreichen. Es wurden seit der Gründung keine Dividenden gezahlt.

Grafik 9 zeigt 10 Mitglieder der AIC-Länderspezialisten – Asien-Pazifik-Raum (Fonds mit einer Marktkapitalisierung über 75 Mio. £). Hierbei handelt es sich um eine Gruppe von Fonds, die in Länder über das gesamte wirtschaftliche Entwicklungsspektrum hinweg investieren, weshalb wir darüber hinaus einen Durchschnittswert für die vietnamesische Untergruppe präsentieren. VNH ist einer der kleinsten Fonds der Gruppe und belegt Rang neun. Sein aktueller Manager wurde im Juli 2018 bestellt, weshalb der relevanteste Zeitraum, den es zu berücksichtigen gilt, ein Jahr beträgt, innerhalb dessen sich die gesamte NAV-Rendite auf dem sechsten Rang einpendelt hat und sogar auf Rang zwei in der Vietnam-Untergruppe. Die laufende Gebühr der Fonds reiht sich auf dem dritten Rang ein; allerdings ist dies der niedrigste Rang der drei vietnamesischen Fonds. VNH handelt innerhalb der Fonds-Untergruppe den größten Abschlag gegenüber dem Cum-Fair-NAV, was darauf schließen lässt, dass ein Spielraum für eine Verringerung besteht, wenn die aktuellen Änderungen durch den Vorstand Früchte tragen sollten.

Seit September 2017 hat das Unternehmen erhebliche Corporate-Governance-Änderungen durchlaufen, zu denen u. a. die Bestellung eines neuen Vorstands zählt, der als Reaktion auf die Bedenken seitens der Anteilseigner bezüglich historischer Versäumnisse des Vorstands einberufen wurde. Der VNH-Vorstand setzt sich aus fünf unabhängigen, nicht-exekutiven Mitgliedern zusammen, wobei vier von ihnen im September 2017 bestellt wurden: