CoinShares International (CS) rapporterade en måttlig EBITDA-förlust på 6,5 miljoner GBP för FY22 (jämfört med en vinst på 121,1 miljoner GBP för FY21), som påverkades av “kryptovintern” (som följer på överflödet 2021), vilket kännetecknades av sjunkande tillgångspriser och högprofilerade konkurser. Oron förra året (framför allt kollapsen av FTX-börsen) ledde till att CS avvecklade sin spirande B2C-verksamhet och intog en mer försiktig hållning i sin division för infrastruktur för kapitalmarknader (CSCM). Trots detta är balansräkningen fortfarande sund med ett totalt eget kapital på 204,0 miljoner GBP i slutet av 2022 (jämfört med 200,9 miljoner GBP i slutet av 2021).
År
avslut |
Intäkter
(miljoner £) |
Justerad
EBITDA* (miljoner pund) |
Justerad
EPS** (£) |
DPS
(£) |
P/E-tal
(x) |
Avkastning
(%) |
12/21 |
80,8 |
121,1 |
1,62 |
0,0 |
1,5 |
N/A |
12/22 |
51,5 |
(6,5) |
0,04 |
0,0 |
60,5 |
N/A |
12/23e |
37,8 |
25,2 |
0,26 |
0,0 |
9,5 |
N/A |
12/24e |
50,0 |
41,0 |
0,43 |
0,0 |
5,6 |
N/A |
Obs! *Summan av intäkter, inkomster och vinster från kapitalmarknadsinfrastruktur och vinster på huvudinvesteringar minus administrativa kostnader exklusive D&A. **Sammanlagt totalresultat per aktie som är hänförligt till moderbolagets aktieägare.
Intakt trots potentiella störningar under ett tufft 2022
Vi noterar att större kryptonedgångar som den som inträffade 2022 inträffar regelbundet, vilket är ett uttryck för sektorns inneboende höga volatilitet. Med undantag för Terra/LUNA-projektet är det viktigt att notera att de större misslyckandena under 2022 oftast var förknippade med centraliserade enheter snarare än decentraliserad finansiering (DeFi), vilket vi anser vara ett av de viktigaste värdena för offentliga blockkedjor. Trots kryptovintern såg vi dessutom fortsatta tekniska framsteg inom sektorn, till exempel Ethereums “Merge” eller projekt som kopplar samman blockkedjemiljön med verkliga tillgångar. Digitala tillgångar har blivit “för stora för att ignoreras”, även om den nuvarande adoptionsgraden varierar beroende på investerargrupp. Ändå kan införandet på kort sikt dämpas av låg marknadslikviditet och luckor i infrastrukturen efter vissa tjänsteleverantörers kollaps (till exempel Silvergate Bank).
Resultatet för FY22 belastas av två stora engångshändelser
CS genererade intäkter för förvaltningsavgifter på 50,1 miljoner GBP under FY22 (jämfört med 80,4 miljoner GBP under FY21), där nedgången berodde på lägre priser på digitala tillgångar och fortsatta nettoutflöden från sina äldre produkter för XBT Provider (ca 446 miljoner USD under FY22, en minskning från 1,2 miljarder USD under FY21). Samtidigt hade dess institutionella CoinShares Physical ETP:er nettoinflöden på över 140 miljoner USD, medan dess ETF-verksamhet för blockchain-aktier hade ett mindre nettoinflöde på 7 miljoner USD. CSCM rapporterade intäkter och vinster före extraordinära poster på 26,5 miljoner GBP, vilket mer än väl uppvägdes av en förlust på 17 miljoner GBP på Terra/LUNA-kollapsen och en avsättning på 26 miljoner GBP för tillgångar som innehas på FTX.
Värdering: Vår DCF-värdering innebär stora uppåtriktade möjligheter
Om vi utgår från fortsatt användning av digitala tillgångar värderar vi CS till 77,4 SEK per aktie (jämfört med tidigare 70,0 SEK per aktie). Om vi använder ett mer försiktigt scenario med en pristillväxt på digitala tillgångar på endast 2 % per år (dvs. Europeiska centralbankens och Federal Reserves inflationsmål) värderar vi CS till 33,9 SEK. Vi noterar att det kombinerade värdet av CS:s bruttokassa (26,6 miljoner GBP), upplupna XBT Provider-avgifter (cirka 137 miljoner GBP) och nettobelopp från mäklare (98 miljoner GBP) i slutet av 2022 överstiger CS:s nuvarande marknadsvärde på cirka 165 miljoner GBP.
